固收|6月FOMC：降息门槛仍高——6月好意思联储议息会议点评

医药|医疗开荒月度中标梳理——2025年5月

建筑建材|西部基建专题：固投高景气，留情紧要基建形势带来的区域投资契机

1、板块的拥堵度本体是该板块成交量占合座的比例，比例越高，证据该板块是热点板块。“拥堵”是指历史纵向比较在较高的历史百分位，一样意味着该板块过度热点，短期内有向下迂曲的压力。短中永恒乖离率高位本体是短期“涨多了”。两者一个是“量”的见解，一个是“价”的见解，均默示冷热度。但热点板块总有我方高涨的原因，真确扫尾要看这个原因什么时候扫尾，量价见解诈欺的灵验性也会可能跟着市集格调变化而变化。2、永恒来看，A股的行业，在“加快后放量”的景况下，一个月内跑输是概况率事件；反例是20-21年中枢钞票时间，片霎地无视了这一规则，呈现出“过热后还有过热”。出现“加快后放量”后，异日一个月的行业相对全A逾额基本为负。但20-21年是例外，因此20-21年也会培养出好多无视量价、提防产业赛谈和买卖模式的投资设施论。但从23年后，量价逻辑的灵验性其实是稳步进步的，量价和时候面愈加紧迫了。行业维度看，银行和军工则妥当看加快&拥堵信号去找卖点。

风险提醒：1）曩昔历史训戒有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不细目性。

1、6月好意思联储议息会议保管利率不变，妥当市集预期。总体来看，特朗普政府政策不细目性之下，好意思联储将保抓严慎，耐烦恭候更明确的降息信号。好意思联储主席鲍威尔的表态相对偏鹰。对于行状，鲍威尔指出行状增长如实有所着落，但平静率仍在较低水平，劳能源供需都在同步着落。对于通胀，鲍威尔默示“咱们预测异日几个月将出现显赫的通胀”，并指出关税对商品价钱的影响是需要传导时候的。2、下次降息的门槛仍然较高。咱们觉得9月降息落地仍有一定难度，下一次降息巧合需要恭候更永劫候（或在本年四季度）。通胀风险仍偏高，而平静率上行较慢，好意思联储或愿意恭候更永劫候，而不是后发制东谈主犯下诞妄。3、总言之，9月好意思联储降息落地需要餍足的条目，要么通胀在暑期连续下行、要么平静率快速上升，现在看来都有一定难度。好意思联储或保管不雅望更永劫候，重复财政和关税政策的不细目性，下半年好意思债仍有上行风险。风险提醒：好意思国经济基本面变化超预期，特朗普政策超预期。

1、医疗开荒5月中标金额同比抓续郑重增长，环比出现小幅波动。医疗开荒5月中标总数134.3亿元，同比增长69%，招标抓续回暖。1~5月医疗开荒合座中标总数714.5亿元，合座同比增长72%。2、国产开荒中标金额抓续回暖，超声及软镜等品类同比增速较高。迈瑞医疗5月中标总数8.2亿元，同比增长56%，其中，超声增速最快，同比增长151%；1~5月迈瑞医疗合座中标总数36.2亿元，合座同比增长77%；联影医疗5月中标总数7.8亿元，同比增长11%，1~5月联影医疗合座中标总数41.2亿元，合座同比增长59%。3、入口品牌中标金额快速增长，CT同比增速较高。飞利浦5月中标总数6.1亿元，同比增长62%，其中CT增速最快，同比增长171%；1~5月飞利浦医疗合座中标总数38.9亿元，合座同比增长81%；西门子5月中标总数11.6亿元，同比增长112%，其中CT增速最快，同比增长282%，1~5月西门子合座中标总数51.0亿元，合座同比增长62%；GE5月中标总数9.5亿元，同比增长47%，1~5月GE合座中标总数53.0亿元，合座同比增长58%。

风险提醒：政策波动的风险，个别公司功绩不足预期，市集颤动风险，个别公司研发程度不足预期，数据统计差错。

1、24年以来西部固投增速高增，25M1-4内蒙古、新疆、西藏等仍然保抓两位数增长。自19年对新时间鼓吹西部打开发酿成新情势作出部署以来，西部地区的GDP19-24年复合增速达7%，25年西部各省GDP筹算增速中，仅有青海标的低于天下水平，西藏25年GDP筹算高出7%、力求8%，领跑天下，西部地区经济抓续健康发展，给基建投资增长提供较好基础。跟着中央财政的抓续加码和国度计策筹算的落地，异日西部地区的基建景气度或仍有较强辅助。2、关提防心区域以及紧要形势投资契机：1）川渝：国度计策本地培植迎来地区发展新机遇。预测有关培植将显赫带动配套的基建培植需求，利好川渝地区基建公司，提议留情四川路桥、成都路桥、重庆建工等。2）西藏：矿采活跃、铁路水利基建茂盛，区域基建景气度高。中枢留情中国电建、中岩地面、高争民爆、易普力、西藏天路等。3）新疆：煤化工产业链昂扬发展，“一带一都”高质地培植。基建方面重心留情新疆交建、北新路桥、青松建化等。4）其他：紧要基建形势提振区域基建景气度。新基建及配套工程方面，西部地区资源上风使得其在新基建及配套领域仍有较高发展后劲。

风险提醒：基建投资不足预期；筹算落地程度不足预期；测算具有主不雅性。

1、看好新一轮加价周期对公司盈利水平的带动：华虹半导体行为脾气工艺代工龙头，具备较强的订价才智，有望通过家具加价来转嫁资本压力，进步盈利水平。2、看好9厂扩产提供的成长性：9厂行为华虹半导体的新产能基地，异日产能爬坡预测给公司带来较大的营收端成长性，若平均单价1350好意思元，产能利用率接近满载（95%），9厂将给公司带来12.77亿好意思元远期营收空间，而公司2024年营收约20亿好意思元，9厂异日带来的成长性可不雅。3、看好收购华力微对空洞竞争力的进步：凭证《刊行东谈主及保荐机构对于第二轮审核问询函的回话》，华虹集团同意自觉行东谈主初度公开刊行东谈主民币平方股股票并于科创板上市之日起（2023年8月7日）三年内（即2026年8月7日前），将华力微注入华虹半导体。咱们预测公司25/26/27年营收达到172/204/244亿元，归母净利润达到8.01/12.86/19.85亿元，中式晶圆代工企业中芯国际/华润微/芯联集成行为对标公司，2025年平均pb为3.19，酌量到华虹公司行为大陆脾气工艺晶圆代工龙头的时候开赴点性，咱们保守给华虹公司A股2025年3.0xPB估值，对应标的价76.88元，初度掩盖赐与“买入”评级。

风险提醒：好意思对华科技遗弃的不行控影响；老到制程产能多余；市集竞争加重；卑鄙需求不足预期；华力微收购的不细目性。

1、传统云母：从云母到处治决策，开拓国外市集。公司专注于“云母”家具的研发，围绕主业拓展，筹算进取游矿产端布局。2024年公司国外毛利率为52.7%，相较于国内毛利率的29.8%逾越22.9pct。跟着公司进一步拓展国外市集，有望带动公司合座利润率水平进步。2、新能源云母：电板新规云母或再升级，国表里产能赓续开释。由工信部制定的强制性国度轨范《电动汽车用能源蓄电板安全要求》将于2026年7月起实行，将“不活气、不爆炸”考订为强制性要求。电板新轨范下，云母材料或再升级。公司与行业着名新能源汽车主机厂、能源电板系统、储能系统等客户等获取深远配合。跟着公司新能源绝缘材料武汉坐蓐基地和祥瑞马来坐蓐基地的赓续投产，公司拜托才智将得到更大进步。预测2025-2027年营收12.6、15.1、18亿元，同增19%、20%、20%；归母净利2.6、3.1、3.7亿元，同增19%、20%、20%。与同类云母企业比拟，浙江荣泰、中熔电气、良信股份2025年PE区别为48、24、22x，酌量公司利润增速水平及同类型公司估值水平，赐与2025年PE25x，对应股价34.9元，初度掩盖，赐与“买入”评级。风险提醒：产能基地蔓延培植程度不足预期；出现替代性时候与家具；国外业务开拓不足预期；原材料价钱波动和供应穷苦；测算具有主不雅性。

1、均胜电子是大家开赴点的汽车电子处治决策和汽车安全处治决策提供商。公司于2011年在上交所上市，先后续收购多家企业助力本人家具研发；在2021年景立智能汽车科技运筹帷幄院和先进新能源运筹帷幄院进行编削运筹帷幄；现在，均胜电子仍是在智能座舱、智能驾驶、新能源经管和汽车安全系统上占据大家开赴点地位，并渐渐将汽车业务上风延迟至机器东谈主领域。2、凭借汽车业务上风实时候同源性，拓展至机器东谈主赛谈。由于智能汽车在时候、工艺、产业链以及功能见解等方面与具身智能机器东谈主都有较高的同源性，公司基于本人汽车业务时候及大家化客户上风，定位Tier1，向大家具身智能机器东谈主厂商提供有关软硬件处治决策，将本人在汽车中枢零部件的研发与高端制造才智，加快拓展至具身智能机器东谈主产业链潦倒游。公司行为汽车+机器东谈主Tier1厂商，或将抓续受益于智能驾驶及东谈主形机器东谈主等新兴场景需求增长。预测25-27年公司杀青收入645.12/716.32/788.18亿元，杀青归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应公司25年PE25X，标的价27.75元，初度掩盖，赐与“买入”评级。风险提醒：政策落地不足预期、家具落地节律不足预期、股价波动影响。

证券运筹帷幄讲明《天风晨会集萃》

对外发布时候：2025年06月20日

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本讲明分析师 王茜 SAC 执业文凭编号：S1110516090005