中金：守护祯祥汽车跑赢行业评级 瞎想价26.00港元

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　　中金发布研报称，由于祯祥汽车（00175）整合开释盈利弹性，上调2025/2026净利润15.5%/6.1%至162/176亿元。现时股价对应2025/2026年11.4倍/10.3倍P/E。守护跑赢行业评级，探讨到公司新动力车型上风增强，上调瞎想价23.5%至26.00港元，对应15.0倍/13.6倍2025/2026年P/E，较现时有31.7%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25功绩合适该行预期

　　公司公布1Q25功绩：1Q25完满收入725亿元，同比+25%；归母净利润为56.7亿元，同比+264%。1Q25功绩接近此前功绩预报上限，主要系新动力板块盈利才调全面改善，边界效应隆起，且1Q25汇兑收益超20亿元，1Q25功绩合适该行预期。

　　营收增长强盛，新动力转型运转销量结构优化

　　1Q25完满营收725亿元，创历史新高，主要收货于销量增长与领克并表影响。1Q25乘用车销量同比+48%至70.38万辆，其中新动力车型销量33.9万辆，渗入率超50%，成为中枢增长引擎。分品牌来看，祯祥星河/极氪/领克销量同比差异+214%/+25%/+19%至26万辆/4.1万辆/7.3万辆。出口增长隆重，1Q25出口同比+2%至9万辆，主要系中东等地区孝顺增量。往前看，祯祥星河品牌车型矩阵丰富，且主力车型市占率隆重提高，该行看好公司加快新动力车型推出节拍与智能化时期落地，进一步安祥行业卓绝地位。

　　盈利才调捏续改善，整合带动用度管控截止增强

　　1Q25公司毛利率同比+0.2ppt至15.8%，收货于新动力业务边界效应开释，GEA模块化架构裁减单车制形本钱。收货于领克与极氪的整合截止逐步清楚，精益处置鼓舞销售与处置用度率同比差异-2.1ppt/-0.6ppt至5.0%与1.9%。据一季报裸露，1Q25极氪盈利弘扬亮眼，完满净利润5.1亿元，单车净利润达4，500元，同比大幅扭亏。往前看，该行瞻望跟着多品牌整合展现协同降本才调、且高端化车型领克900、极氪9X爬坡，居品高端化有望孝顺盈利弹性。

　　协同效应开释，“一个祯祥”战术重塑竞争力

　　自《台州宣言》发布以来，祯祥加快品牌整合与资源聚焦，鼓舞降本增效，1Q25已初步展现整合收效。同期，“一个祯祥”战术下，品牌定位更明晰（极氪朝上、领克向宽），该行看好大祯祥里面完满时期分享，同期在供应链协同、产能协同等领域完满较大的边界效应，在民众化方面，祯祥在国外拼装工场、渠说念布局等方面开拓先发上风，居品在中东、亚太地区销量提高，同期依托领克、极氪、沃尔沃的品牌协同，不休打破欧洲商场。

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背负裁剪：史丽君